15行情能否延续？当前市场风格要切换吗？

摘要： “5.15行情”通常特指2015年5月15日前后，在中国A股市场发生的一次由监管层强力干预而引发的、史无前例的“暴力救市”，这次行情是2014-2015年那场波澜壮阔的牛市末期的一...

“5.15行情”通常特指2025年5月15日前后，在中国A股市场发生的一次由监管层强力干预而引发的、史无前例的“暴力救市”，这次行情是2025-2025年那场波澜壮阔的牛市末期的一个关键转折点，也是中国资本市场发展史上一个具有深刻警示意义的标志性事件。

背景：疯狂的“杠杆牛”

要理解“5.15行情”，必须先了解它之前的“杠杆牛”环境：

1. 流动性泛滥： 2025年底至2025年初，央行多次降准降息，市场流动性极度充裕。
2. 杠杆资金驱动： 这轮牛市的最大特点是“杠杆化”，大量资金通过融资融券、场外配资（HOMS系统等）等渠道涌入股市，不断推高指数。
3. 全民狂欢： 市场情绪极度乐观，“万点不是梦”的口号不绝于耳，新股民跑步入场，许多甚至不懂股票的市民也加入了这场投机盛宴。
4. 指数暴涨： 从2025年中旬的2000点附近，上证指数在不到一年时间里，一路狂飙至2025年6月12日的19点，涨幅超过150%。

这种脱离基本面、纯粹由资金驱动的上涨，已经积累了巨大的泡沫和风险。

导火索：监管层清理“两融”和“场外配资”

从2025年4月开始,监管层（主要是证监会）意识到杠杆风险过高，开始采取一系列措施给市场降温：

• 严查场外配资： 证监会要求券商清理通过HOMS系统等违规接入的场外配资业务，这相当于切断了市场上最重要的一根“输血管”。
• 规范两融业务： 提高融资融券的门槛，限制部分高估值的股票融资。

这些措施初衷是去杠杆、防风险，但在狂热的市场情绪下，却被解读为“打压股市”，从5月开始，市场开始出现明显的“去杠杆踩踏”。

• 配资被强平： 当股价下跌时，配资公司会要求追加保证金，如果无法追加，就会被强行平仓。
• 强平引发下跌： 强平卖出会进一步打压股价，导致股价继续下跌，从而引发更多配资账户被强平，形成“下跌-平仓-再下跌”的恶性循环。

到了5月中旬,市场的恐慌情绪开始蔓延，股指从高位开始快速、连续地暴跌。

“5.15行情”的核心事件：紧急“降准降息”

面对市场失控般的下跌,监管层在5月15日打出了一套“降准降息”的“组合拳”，试图通过释放流动性来稳定市场，这便是“5.15行情”的直接诱因。

1. 降准： 2025年5月11日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，为市场释放约7000亿元的长期流动性。
2. 降息： 2025年5月10日，央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。

市场反应： 在降准降息消息的刺激下，5月15日当天，A股市场大幅高开，上证指数一度上涨超过2%，市场解读为这是监管层明确释放的“维稳”信号，旨在提振市场信心，减缓下跌速度。

这次“救市”的效果是短暂的。

• 信心已失： 市场经过前期的持续下跌，恐慌情绪已经根深蒂固，单纯的货币政策刺激难以从根本上扭转颓势。
• 根本问题未解： 杠杆风险这个核心问题并未得到解决，场外配资的清理仍在继续，下跌的趋势并未被逆转。

可以说,“5.15行情”更像是一次“下跌途中的反抽”，而非牛市的重新开始，它短暂地延缓了下跌，但未能阻止随后更猛烈的暴跌。

后续发展：从“救市”到“国家队”入场

“5.15行情”失败后，市场在6月份迎来了真正的灾难。

• 股灾爆发： 2025年6月中旬开始，A股市场开始连续、无差别、断崖式的暴跌，短短一个月内，上证指数从5178点高点暴跌至3373点，最大跌幅超过35%。
• 千股跌停/停牌： 市场流动性枯竭，出现“千股跌停”甚至“千股停牌”的奇观，无数投资者爆仓，财富瞬间蒸发。
• 史上最强“国家队”救市： 面对系统性风险的爆发，监管层被迫启动史上最强力度的救市行动，除了降准降息，还动用了“国家队”（汇金、证金、中央汇金等）直接入市购买ETF、蓝筹股；要求上市公司大股东和高管不得减持股份；鼓励长期资金入市；甚至公安部门介入调查恶意做空行为等。

这场救战最终在2025年8月暂时稳住了市场,但A股元气大伤，进入了长达数年的熊市。

总结与启示

“5.15行情”和随后的“股灾”给中国资本市场留下了深刻的教训和启示：

1. 杠杆是双刃剑： 杠杆在牛市中能放大收益，但在熊市中也会放大亏损，引发系统性风险，对杠杆的监管必须审慎和前瞻。
2. “政策市”特征显著： 中国股市受政策影响极大，投资者需要密切关注政策动向，但也要警惕政策效果的边际递减和市场的非理性反应。
3. 市场信心的重要性： 一旦市场信心崩溃，单纯依靠资金“输血”难以奏效，恢复市场信心是一个长期而复杂的过程。
4. 监管的“度”难以把握： 如何在“防风险”和“促发展”之间取得平衡，如何监管创新业务（如场外配资），是监管层面临的永恒难题。
5. 投资者教育任重道远： 这场股灾也暴露了当时许多投资者风险意识淡薄、盲目跟风的问题，理性投资、价值投资的理念亟待普及。

“5.15行情”并非一次成功的牛市区间反弹，而是一次在市场危机边缘，监管层试图用货币政策“延缓”而非“解决”问题的标志性干预，它最终被随后更猛烈的股灾所淹没，成为中国资本市场发展史上一个沉重而深刻的注脚。