2025原糖行情将如何演绎？

摘要： 2018年是国际原糖市场经历深刻转折的一年，市场结束了长达数年的供应过剩格局，转向了供需紧平衡甚至短缺的状态,这成为推动价格全年震荡上行的核心逻辑，2018年原糖价格整体呈现“前低...

2025年是国际原糖市场经历深刻转折的一年，市场结束了长达数年的供应过剩格局，转向了供需紧平衡甚至短缺的状态,这成为推动价格全年震荡上行的核心逻辑。

2025年原糖价格整体呈现“前低后高、震荡上行”的态势，ICE原糖主力合约的年度收盘价约为13美分/磅，相比2025年的11.12美分/磅上涨了约9%,但整体价格水平仍处于历史相对低位。

下面我们从几个关键阶段和驱动因素来详细解读2025年的原糖行情：

第一阶段：年初至年中（1月 - 6月）—— 低位筑底，悲观情绪主导

年初，原糖市场延续2025年的弱势，价格在10-12美分/磅的狭窄区间内震荡,这一时期的主要特征是：

1. 全球供应过剩的惯性：尽管市场预期未来供应将趋紧，但2025/17年度（10月至次年9月）的巨大库存压力依然存在，巴西、泰国等主产国的产量预期高企,压制了价格的上涨空间。
2. 巴西雷亚尔走弱：作为巴西糖厂的主要收入货币，雷亚尔的持续贬值使得巴西糖厂在本币计价上更有利可图，从而激励他们优先生产并出口食糖，而不是转向生产乙醇,这增加了国际市场的供应压力。
3. 原油价格波动：上半年油价相对疲软，削弱了乙醇作为汽油替代品的吸引力，进一步巩固了巴西糖厂的“糖醇比”优势,倾向于多产糖。
4. 宏观经济与贸易政策：全球经济前景尚可，但中美贸易摩擦初现端倪，对大宗商品市场情绪造成一定影响，印度和泰国作为出口大国，其政策动向（如出口关税、补贴）也备受关注。

此阶段价格表现：ICE原糖价格在3月份一度跌至13美分/磅的年内低点,市场情绪极度悲观。

第二阶段：年中至年末（7月 - 12月）—— 逻辑逆转，牛市初现

进入下半年，原糖市场的供需格局发生了根本性转变，价格开启了一轮强劲的上涨行情,主要驱动因素如下：

1. 核心驱动：全球供应转向短缺

   • 巴西中南部减产：这是2025年行情转折的最关键因素，受天气影响，巴西中南部主产区的甘蔗压榨进度和出糖率均低于预期，更重要的是，由于汽油价格高企，乙醇需求旺盛，导致乙醇价格飙升，这使得巴西糖厂的“糖醇比”大幅向乙醇倾斜，大量甘蔗被用于生产乙醇，而非食糖，巴西作为全球最大的食糖出口国，其食糖产量和出口量的锐减,直接引爆了市场。
   • 印度出口不及预期：印度在2025/18年度虽然产量创纪录（约3200万吨），但国内消费量巨大，且政府为了保障国内供应和稳定价格，设置了较高的出口关税（20%），导致其出口量远低于市场预期，这削弱了“印度洪水般出口糖”的利空影响。
   • 泰国产量见顶：泰国产量虽创新高，但其出口量已接近极限,无法完全填补巴西和印度留下的供应缺口。
   • 欧盟产量下滑：受天气和种植结构调整影响，欧盟食糖产量有所下降,从一个潜在的净出口国转变为进口需求方。

2. 宏观与金融因素

   

   • 巴西雷亚尔大幅升值：下半年，随着巴西经济复苏和政治局势明朗，雷亚尔对美元显著升值，这使得巴西糖厂在出口食糖时本币收入减少，削弱了其出口积极性,客观上减少了国际市场的供应量。
   • 原油价格飙升：布伦特原油价格在下半年突破80美元/桶，甚至触及86美元/桶的高点，高油价提振了乙醇的需求，进一步强化了巴西“多产乙醇、少产糖”的趋势,形成了一个正向循环。
   • 基金空头回补：在上半年，投机性基金持有大量的净空单，随着市场基本面发生逆转，价格开始上涨，这些空头被迫回补仓位（买入合约以平仓），这反过来又进一步推高了价格，形成了“上涨-逼空”的行情。

此阶段价格表现：ICE原糖价格从7月份的约11美分/磅一路攀升，在10月份突破了15美分/磅的关键阻力位，并在12月底最高触及36美分/磅，涨幅超过40%,市场情绪转为极度乐观。

2025年行情总结与展望

全年关键转折点：2025年7月，巴西中南部压榨数据开始证实甘蔗分流乙醇的严重程度,市场预期被彻底颠覆。

对2025年的预示：2025年的上涨为2025年的行情奠定了坚实的基础，市场普遍预期，2025/19年度全球食糖库存将大幅下降，库存消费比将降至多年来的低位，在进入2025年后，原糖市场延续了涨势，并一度在2月份触及13年来的高点（接近15美分/磅上方）,充分反映了2025年基本面转变的深远影响。

2025年是原糖市场从“熊市”末尾转向“牛市”初分水岭，其行情的核心是巴西“糖醇”政策在极端市场环境下的剧烈摆动,以及由此引发的全球供需再平衡。