豆油行情回顾，后市将如何演绎？

摘要： 豆油行情回顾（2023年下半年 - 2024年初）第一阶段：高位震荡偏强（2023年7月 - 8月）市场背景： 在经历上半年下跌后,市场进入震荡筑底阶段，主要驱动因素：成本端支撑强...

豆油行情回顾（2025年下半年 - 2025年初）

第一阶段：高位震荡偏强（2025年7月 - 8月）

• 市场背景： 在经历上半年下跌后,市场进入震荡筑底阶段。
• 主要驱动因素：
  1. 成本端支撑强劲： 此阶段，CBOT大豆价格因美豆主产区天气干旱担忧而持续上涨，带动国内进口大豆成本高企,为豆油价格提供了坚实的成本支撑。
  2. 供应压力有所缓解： 国内油厂开机率处于中等偏低水平，豆油库存虽然绝对值仍高，但增速放缓,市场对供应过剩的担忧有所减弱。
  3. 需求端表现尚可： 虽然处于传统消费淡季，但中下游企业逢低补库需求，以及节前备货行情,为市场提供了一定支撑。
• 行情特点： 在成本推动下，豆油价格重心不断上移，呈现高位震荡偏强的态势,市场情绪相对乐观。

第二阶段：快速下跌探底（2025年9月 - 10月）

• 市场背景： 市场利空因素集中爆发，豆油价格迎来“断崖式”下跌。
• 主要驱动因素：
  1. 供应压力骤增（核心利空）：
     • 大豆到港量巨大： 9月、10月国内大豆月度到港量均超千万吨，创历史同期新高,原料供应极为充足。
     • 油厂开机率飙升： 充足的原料导致油厂压榨利润良好，开机率维持在高位,豆油产量大增。
  2. 库存持续累积： 在产量增加而消费相对平稳的情况下，豆油库存快速攀升，截至10月底，国内豆油商业库存已攀升至近140万吨的高位，远超去年同期水平，创历史新高,库存压力成为压制价格的核心因素。
  3. 宏观与情绪面拖累： 国内经济复苏不及预期，市场信心不足，商品市场整体承压，棕榈油和菜籽油等其他油脂也因自身供应宽松而下跌,对豆油价格形成拖累。
• 行情特点： 供需格局逆转，价格在巨大的库存压力下快速下跌，市场情绪悲观,空头氛围浓厚。

第三阶段：触底反弹，震荡上行（2025年11月 - 2025年1月）

• 市场背景： 市场利空出尽,多头逻辑开始重新占据主导。
• 主要驱动因素：
  1. 供应端逻辑逆转（核心利好）：
     • 大豆到港量预期下降： 11月起，市场预期未来几个月大豆到港量将出现明显下降,原料供应趋紧的预期增强。
     • 油厂压榨受限： 部分油厂因豆粕胀库或检修，被迫降低开机率，导致豆油产量下降，库存累积速度放缓并出现拐点，库存从高位开始去化,对价格形成强力支撑。
  2. 需求端季节性回暖：
     • 节日备货需求： 11月至12月，元旦、春节等节日备货需求启动，中下游企业采购积极性提高，提货速度加快,有效消耗了库存。
     • 生物柴油需求预期： 市场对巴西2025/2025年度大豆产量因天气受损的担忧加剧，推高了CBOT大豆价格，同时市场对阿根廷生柴掺混政策可能恢复的预期,也提振了豆油的工业需求前景。
  3. 成本端持续走强： 南美天气（尤其是阿根廷干旱）成为市场焦点，CBOT大豆价格持续上涨，国内进口大豆成本不断抬高,再次为豆油价格提供了底部支撑。
• 行情特点： 价格在触及低点后，受供需改善和成本推动，展开了一轮强劲的反弹，期间虽有反复，但整体重心上移,市场情绪转为乐观。

第四阶段：高位震荡，多空博弈（2025年2月至今）

• 市场背景： 价格涨至高位后，多空分歧加大,市场进入震荡整理阶段。
• 主要驱动因素：
  1. 多空交织：
     • 利多因素： 南美大豆天气炒作仍未结束，美豆旧作库存紧张,全球油脂供应偏紧的预期仍在。
     • 利空因素： 国内豆油库存虽然下降，但绝对值仍处于历史同期较高水平，棕榈油因印尼出口政策变化和产地库存高企，价格疲软,对豆油价格形成压制。
  2. 政策不确定性： 国内抛储政策、生物柴油政策等宏观政策的动向，成为市场关注的焦点,为价格走势增添了变数。
  3. 需求跟进力度： 节后需求能否持续成为关键，如果备货需求后，消费出现阶段性转淡,可能会抑制价格的进一步上涨。
• 行情特点： 价格在反弹高点附近受阻，多空双方展开拉锯战，呈现高位区间震荡态势,市场等待新的驱动因素来打破平衡。

总结与展望

回顾过去大半年的行情，豆油价格走势清晰地反映了 “成本-供应-库存” 这一核心逻辑链条的演变：

1. 成本是“锚”：CBOT大豆价格始终是豆油价格运行的基础和下限。
2. 供应是“开关”：国内大豆到港量和油厂开机率直接决定了豆油的供应量,是行情转折的关键。
3. 库存是“最终裁判”：库存的累积或去化是供需关系最直接的体现,是决定价格涨跌的核心变量。

未来展望：

• 短期（1-3个月）： 市场焦点将继续围绕 南美大豆天气 和 国内需求 展开，如果南美天气问题持续发酵，美豆价格将保持强势，继续为豆油提供成本支撑，需要密切关注国内豆油库存的去化速度以及节后消费的恢复情况，若库存去化顺利，价格仍有上冲动力；反之，若需求转淡,价格可能再次承压。
• 中长期（3-6个月）： 随着南美新豆的逐步上市和收割，全球大豆供应格局将重新评估，届时，市场焦点将从南美天气转向 北美新作大豆的种植面积和天气，全球宏观经济形势、原油价格以及各国生物能源政策的变化,都将对油脂市场产生深远影响。

豆油市场在经历了一轮完整的“过山车”行情后，目前正处于多空博弈的关键节点，未来的走势将取决于南美大豆的最终产量、全球大豆贸易流的变化以及国内需求的实际表现。