国家信息中心朱幼平，区块链STO合规发展面临哪些挑战？

摘要： 这是一个在中国特定监管环境下，由一位有影响力的专家提出的、具有前瞻性和争议性的观点，理解这个话题，需要从人物背景、STO的本质、中国的监管红线以及朱幼平的核心观点四个维度来展开，...

这是一个在中国特定监管环境下，由一位有影响力的专家提出的、具有前瞻性和争议性的观点，理解这个话题，需要从人物背景、STO的本质、中国的监管红线以及朱幼平的核心观点四个维度来展开。

人物背景：朱幼平是谁？

朱幼平先生是国家信息中心的首席经济学家，同时也是中国信息协会的常务副会长,他的身份非常关键：

• 体制内专家：他代表的是国家层面的智库声音，他的观点虽然不代表官方政策，但往往反映了高层对某一技术或经济现象的观察、思考和潜在的政策倾向。
• 技术乐观派：朱幼平先生是区块链技术的坚定支持者，长期致力于研究和推广区块链在数字经济中的应用,他经常在各种场合发表关于区块链赋能实体经济的演讲和文章。
• 政策研究者：他的研究重点在于如何将新兴技术（如区块链）与国家发展战略（如数字中国、新基建）相结合,并探索其在现有法律和监管框架下的合规路径。

当朱幼平谈论“STO”时，他不是在鼓吹投机，而是在探讨一种在中国语境下，如何将区块链的资产证券化功能合法化、合规化，并服务于国家战略的可能性。

STO的本质：是什么？

STO (Security Token Offering)，即“证券型通证发行”，可以通俗地理解为“合规化的ICO”。

• ICO (Initial Coin Offering)：首次代币发行，早期，项目方通过发行自己的代币来融资，但代币的法律属性不明确，极易被认定为非法集资和证券发行，风险极高,中国已全面禁止。
• STO：与ICO不同，STO发行的“通证”（Token）被明确设计为“证券”，它代表了持有者对某个现实世界资产（如公司股权、债券、房地产、艺术品等）的所有权或收益权。

STO的核心特点：

1. 合规性：发行STO需要遵循所在国家或地区的证券法，在美国，发行方需要在SEC（证券交易委员会）进行注册或获得相应豁免（如Regulation D, A, CF等）。
2. 资产锚定：Token背后必须有真实、合法的资产作为支撑,确保了其内在价值。
3. 流动性：Token可以在合规的二级交易平台进行交易，理论上比传统证券（如非上市公司股权）具有更高的流动性。
4. 透明度与安全性：利用区块链技术，所有交易记录公开透明，不可篡改,降低了欺诈风险。

中国的监管红线：为什么STO在中国“水土不服”？

这是理解朱幼平观点的核心前提，任何涉及“公开发行、募集、交易证券”的行为，都必须受到中国证监会（CSRC）的严格监管。

• 《证券法》的定义：股票、公司债券、存托凭证、资产支持证券等均属于证券范畴。
• STO的法律困境：
  • 发行环节：任何未经证监会批准的公开发行证券行为，都属于非法集资或擅自发行股票。
  • 交易环节：任何面向不特定公众的证券交易平台，必须由证监会批准设立,国内没有任何一家官方批准的加密货币交易所可以合法交易证券型通证。
  • 定性模糊：STO的通证如何定性？是数字货币？是股权？还是其他金融产品？在现有法律框架下，没有明确的“户口”。

纯粹照搬美国模式的STO，在中国是彻头彻尾的非法行为,不可能被允许。

朱幼平的核心观点：如何在中国谈STO？

朱幼平非常清楚中国的监管红线，他谈论的“STO”，并非指直接照搬海外的模式，而是提出了一种“中国化”的、具有创新性的解读和探索方向,其核心思想可以概括为以下几点：

重新定义“STO”的内涵：从“证券”到“数字化权益凭证”

朱幼平倾向于将STO理解为一种“数字化权益凭证”，而不是直接套用西方的“证券”概念，这个“权益”可以更广泛,不一定局限于狭义的股权和债权。

• 服务实体经济：他认为STO的真正价值在于盘活实体经济的存量资产，将一个工厂、一项技术专利、甚至未来的数据收益权，通过区块链技术“通证化”，变成可以分割、流转、融资的数字化权益。
• 与“新基建”结合：他提出，STO可以成为“新基建”的融资新模式，通过将5G基站、数据中心、工业互联网等新基建项目的未来收益权进行通证化，吸引社会资本参与建设,解决融资难题。

强调“合规”是生命线：必须在现行法律框架内运作

朱幼平的观点始终强调“依法合规”，他提出的STO模式,必须满足以下条件：

• 非公开发行：严格限制在合格投资者（高净值人群、机构投资者）的小范围内进行，避免触及“非法公开集资”的红线。
• 资产真实有效：通证所代表的资产必须是真实存在、权属清晰、能够产生稳定现金流的。
• 监管沙盒：他呼吁设立“监管沙盒”，允许在特定区域、特定领域内进行STO试点，在可控风险下探索监管模式,成熟后再逐步推广。

与“数字人民币”和“数字资产”战略联动

朱幼平将STO置于国家“数字资产”战略的大背景下进行思考。

• 与数字人民币结合：未来STO的交易和结算，可以完全在数字人民币的体系内完成，这不仅能实现资金的实时、可追溯清算，还能让国家对整个金融活动有更强的掌控力，符合“数字中国”的顶层设计。
• 探索数字资产确权：STO是探索“数字资产”确权、定价、交易和流转的重要实践，通过STO，可以为未来更广泛的数字资产（如数据、知识产权）的交易奠定技术和法律基础。

朱幼平的“区块链STO”蓝图

朱幼平先生提出的“区块链STO”，并非鼓励大众去炒作某种虚拟代币，而是描绘了一幅基于区块链技术，服务于国家数字经济战略的金融创新蓝图。

其核心逻辑是：

1. 目标：利用区块链技术，为实体经济（特别是新基建）提供一种高效、透明、合规的新型融资工具。
2. 路径：将现实世界的资产（权益）“通证化”，形成“数字化权益凭证”,在合格投资者范围内进行非公开发行和交易。
3. 前提：必须在中国现行法律法规的框架内，在监管部门的指导和试点下进行,坚决守住不发生系统性金融风险的底线。
4. 愿景：最终与数字人民币和国家数字资产战略深度融合,成为构建未来数字经济基础设施的重要组成部分。

这个观点的价值在于，它跳出了“STO=非法金融活动”的简单二元对立，提供了一个在中国特色的监管环境下，如何拥抱金融创新、服务实体经济的严肃思考方向,这仍然是一个充满挑战和不确定性的探索之路。