2025年ABS行情将迎变局？需求与政策如何博弈？

摘要： 2018年是ABS市场发展史上极不平凡且具有转折意义的一年，这一年，市场经历了从“野蛮生长”到“规范调整”的剧烈阵痛，整体呈现出“先扬后抑，规模收缩，风险暴露，监管重塑”的鲜明特点...

2025年是ABS市场发展史上极不平凡且具有转折意义的一年，这一年，市场经历了从“野蛮生长”到“规范调整”的剧烈阵痛，整体呈现出“先扬后抑，规模收缩，风险暴露，监管重塑”的鲜明特点。

以下是2025年ABS行情的详细解读：

市场整体概览：从高速扩张到急踩刹车

• 发行规模：由正转负，显著收缩。

  • 2025年，ABS市场发行规模约1.4万亿元,处于高速增长期。
  • 进入2025年，市场在上半年延续了惯性增长，但从下半年开始，受监管政策和信用风险事件影响,发行规模急剧下滑。
  • 全年累计发行约1.4万亿元，与2025年基本持平，但若考虑到下半年“停滞”的状态，实际市场活跃度已大幅降低，更关键的是，新增发行规模同比出现负增长,标志着市场结束了连续多年的高速扩张。

• 市场利率：整体上行，利差走阔。

  • 2025年，受宏观经济下行、金融去杠杆、央行货币政策中性偏紧等因素影响,整个债券市场利率处于上行通道。
  • ABS作为信用债的一种，其发行利率也随之水涨船高，更重要的是，由于下半年风险事件频发，投资者对ABS产品的信用风险要求显著提高，导致风险溢价（利差）大幅走阔，特别是对低评级、弱增信的产品,发行难度和融资成本急剧上升。

市场主要特点与驱动因素

上半年：惯性增长，暗流涌动

• 发行结构：交易所ABS仍是主力。 以企业ABS（交易所）和信贷ABS（银行间）为主，ABN（资产支持票据）规模相对较小但增长迅速。

• 基础资产类型：

  

  • 应收账款类ABS（如供应链金融、小额贷款）持续火热,是市场的重要支撑。
  • CMBS（商业地产抵押贷款支持证券） 和 类REITs 受商业地产市场降温影响,增速放缓。
  • 消费金融ABS 在经历了2025年的爆发后,增速明显放缓。
  • 融资租赁ABS 和 信托受益权ABS 依然是重要的发行品种。

• 驱动因素：

  • 融资需求旺盛： 在金融去杠杆背景下，企业通过ABS进行表外融资、盘活存量资产的需求依然强劲。
  • 市场惯性： 前期积累的项目和市场需求在上半年得以释放。

下半年：急转直下，风险引爆

这是2025年ABS行情的核心转折点,由几个关键事件引爆：

• 引爆点：“15富贵01”违约事件（5月）

  • 事件： “15富贵01”是富贵鸟股份有限公司发行的ABS，因公司陷入债务危机，该产品未能按期足额支付本息,成为首单公募交易所ABS违约事件。
  • 影响： 这颗“炸弹”彻底打破了ABS“刚性兑付”的信仰，市场开始恐慌性地重新审视所有ABS产品的底层资产质量和增信措施，对弱增信、底层资产透明度差的产品进行抛售,导致发行市场陷入冰点。

• 监管收紧：

  

  • 交易所监管升级： 违约事件后，上交所和深交所迅速出台了一系列监管政策，加强对ABS存续期管理，对底层资产现金流的归集、监管账户、信息披露等提出更严格要求。
  • 银保监会规范“马甲”业务： 针对部分银行通过SPV（特殊目的载体）开展非标投资业务，规避信贷规模监管的行为，监管部门进行了规范，影响了部分“非标转标”类ABS的发行。
  • 资管新规落地（4月，但影响持续发酵）： 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的出台，对ABS产品的结构设计、投资者适当性管理、净值化转型等提出了根本性要求,长期重塑了市场生态。

• 底层资产风险暴露：

  • P2P爆雷潮： 大量与P2P平台合作的消费金融ABS、小额贷款ABS受到牵连,其底层资产的真实性和质量受到严重质疑。
  • 商办地产风险： 部分商业地产去化困难，租金收入不及预期，导致CMBS和类REITs的现金流压力增大,市场对这类资产的风险偏好显著下降。

各产品线表现分析

1. 企业ABS（交易所）：

   • 受冲击最严重。 由于“15富贵01”事件和交易所的严格监管，下半年发行量断崖式下跌，尤其是融资租赁、信托受益权、小额贷款等依赖非标资产、结构相对复杂的品种,发行难度极大。

2. 信贷ABS（银行间）：

   • 表现相对稳健。 由于其基础资产主要是银行信贷（如个人住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款等），资产质量相对透明，且银行作为发起机构和主要投资者，风险自留和内部消化能力较强，虽然发行增速放缓，但未出现企业ABS那样的剧烈动荡，仍是市场的“压舱石”。

3. ABN（资产支持票据）：

   • 成为新的亮点。 在交易所ABS市场遇冷的情况下，ABN市场因其注册发行效率高、结构灵活、受交易所监管影响较小等优势，受到越来越多发行人和投资者的青睐，发行规模逆势增长,成为2025年ABS市场的一大亮点。

市场影响与深远意义

2025年的ABS行情调整,对中国资产证券化市场产生了深远的影响：

1. 打破刚性兑付信仰： “15富贵01”违约是一个里程碑事件，标志着ABS市场真正走向市场化、信用风险定价开始回归。
2. 回归资产本源： 市场参与者（投资者、评级机构、中介机构）开始将关注点从“通道”和“套利”转向底层资产的质量和现金流，对尽职调查、现金流预测和压力测试的要求空前提高。
3. 监管框架重塑： 2025年的阵痛倒逼监管体系加速完善,为后续市场的健康发展奠定了更坚实的制度基础。
4. 市场结构优化： 低劣、不透明的产品被淘汰，高质量、标准化的产品（如信贷ABS、优质企业ABS）更受青睐,市场结构得到优化。
5. 投资者教育深化： 机构投资者对ABS产品的风险识别和定价能力显著增强,风险偏好更加审慎和分化。

2025年的ABS行情，是一场“挤泡沫”和“去杠杆”的深度调整，它以一场标志性违约事件为开端，在强监管和宏观经济下行的背景下，结束了过去几年的狂飙突进，虽然市场在短期内经历了剧烈的阵痛和收缩，但长远来看，这次“出清”过程净化了市场环境，重塑了市场规则，推动了中国资产证券化市场从“规模驱动”向“质量驱动”的真正转型，为后续更加健康、可持续的发展铺平了道路。