当前行情是短暂回调还是趋势反转？后续市场将如何演绎？

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摘要： 2024年5月下旬全球市场行情综合评论核心观点：当前全球市场正处于一个“高利率环境下的软着陆博弈期”，投资者在美联储的“鹰派降息”预期、地缘政治风险以及强劲的企业盈利之间进行权衡...

2025年5月下旬全球市场 行情综合评论

核心观点： 当前全球市场正处于一个“高利率环境下的软着陆博弈期”，投资者在美联储的“鹰派降息”预期、地缘政治风险以及强劲的企业盈利之间进行权衡，市场情绪在谨慎乐观与谨慎观望之间反复摇摆，整体呈现“结构性行情”特征，即并非普涨普跌，而是板块和资产之间出现显著分化。

宏观经济与政策环境：降息预期“吊胃口”，数据成关键

美联储政策：鸽派预期，鹰派现实
（图片来源网络，侵删）
- 市场叙事： 市场普遍预期美联储将在今年晚些时候降息，目前定价倾向于9月或12月，这种预期为风险资产提供了重要的情绪支撑。
- 现实约束： 美联储官员近期持续释放“鹰派”信号，强调通胀粘性（尤其是服务业通胀）和劳动力市场的韧性，这使得市场对“6月降息”的预期迅速降温，并开始担忧降息时点和幅度的“最后一次交易”（The Last Trade）风险。
- 影响： 美元指数因此保持相对强势，10年期美债收益率在4.5%-4.7%的区间震荡，对高估值的成长股和科技股构成压力。
经济数据：韧性犹存，软着陆希望尚存
- 就业市场： 美国就业数据虽有所降温，但依然稳健，失业率维持在低位，这表明经济并未失速，但也让美联储更有理由维持高利率以观察效果。
- 通胀数据： 核心PCE物价指数（美联储最青睐的指标）虽有回落，但距离2%的目标仍有距离，物价和薪资的螺旋式风险尚未完全解除。
- 企业盈利： 截至5月下旬，美股第一季度财报季已近尾声，整体盈利好于市场悲观预期，特别是科技巨头（如微软、谷歌、Meta）的超预期表现成为市场的重要支撑。

各主要市场行情分析

美股市场：AI与“七巨头”的盛宴与隐忧

行情特征： 结构性行情极致演绎，以“科技七巨头”（Magnificent 7）为代表的AI产业链股票持续领涨，推动纳斯达克指数屡创新高，而许多传统价值股、中小盘股则表现疲弱，甚至低于去年年初水平。
核心驱动力：
- AI革命： 以NVIDIA为首的AI芯片公司、以Microsoft/Google为代表的云计算和AI应用公司，其业绩和未来前景点燃了市场的热情，AI不仅是短期炒作主题，更被看作是堪比工业革命和互联网革命的生产力变革。
- 盈利韧性： 大型科技公司凭借其定价权和全球业务，成功将高成本转嫁给消费者，展现了强大的盈利能力。
主要风险：
- 估值过高： “七巨头”的估值已处于历史高位，对未来的增长预期已部分price in（price in：价格已反映），一旦AI叙事出现动摇或盈利不及预期，回调风险巨大。
- 利率敏感： 作为高成长、高估值资产，它们对利率变化极为敏感，若降息推迟或取消，将是重大利空。
- 内部分化： 市场过度集中于少数几只股票，这种“窄幅上涨”的模式是不可持续的，一旦龙头股调整，可能拖累整个市场。

中国A股与港股市场：政策底已现，市场底待夯实

A股（沪深两市）：
- 现状： 表现相对疲弱，主要指数在3000点关口附近反复拉锯，市场信心依然脆弱，成交量未能有效放大。
- 核心矛盾：
  - 经济复苏力度不足： 房地产市场持续低迷，消费和民间投资信心恢复缓慢，微观企业经营压力依然存在。
  - 外部环境压力： 美国对华科技限制、地缘政治风险等因素持续压制风险偏好。
- 积极因素：
  - 政策“组合拳”： 国家层面出台了一系列稳定经济、活跃资本市场的政策（如“国九条”、新“国九条”），旨在提振信心，即“政策底”已经明确。
  - 估值处于历史低位： 无论从市盈率还是市净率来看，A股主要指数的估值都处于全球市场的洼地，具备长期配置价值。
- 展望： 市场正等待更强劲的经济数据（如社融、PMI）来确认“市场底”的到来，短期内，市场大概率将延续结构性行情，受益于政策扶持的板块（如设备更新、消费品以旧换新）和具备高股息防御属性的板块（如煤炭、公用事业）可能相对抗跌。
港股（恒生指数）：
- 现状： 作为全球估值最低的主要市场之一，港股在“中特估”（中国特色估值体系）和科技股的带动下，展现出一定的韧性，但整体走势仍受制于内地经济基本面和美元流动性。
- 核心看点：
  - 互联网巨头修复： 在监管政策转向友好、平台经济重回正轨的背景下，阿里巴巴、腾讯、美团等公司的盈利能力和回购力度成为市场关注焦点。
  - “中特估”： 国有银行、能源、电信等高股息、低估值的价值股，因其稳定的分红和低估的属性，吸引了寻求稳定收益的长期资金。
- 展望： 港股的走势与A股和美联储政策高度相关，若内地经济复苏超预期，或美联储开启降息周期，港股有望迎来一波估值修复行情。

大宗商品市场：黄金闪耀，油市震荡

黄金：
（图片来源网络，侵删）
- 行情： 展现出“避险”和“抗通胀”的双重属性，价格屡创历史新高，突破每盎司2300美元。
- 驱动因素：
  1. 央行购金潮： 全球各国央行（尤其是新兴市场国家）持续增持黄金，以实现外汇储备多元化，减少对美元的依赖。
  2. 地缘政治风险： 俄乌冲突、中东局势等不确定性推高了黄金的避险需求。
  3. 实际利率下行预期： 尽管名义利率高企，但市场对通胀回落和未来降息的预期，使得持有黄金的机会成本下降，实际利率趋于下行，利好黄金。
- 展望： 在上述因素没有发生根本性逆转前，黄金的强势格局预计仍将延续。
原油（原油）：
- 行情： 在OPEC+减产、地缘冲突风险和全球经济复苏预期之间摇摆，价格区间震荡。
- 核心逻辑：
  - 供给端： OPEC+自愿减产为市场提供了强力支撑，地缘政治冲突（如红海航运中断）则持续带来供给中断的担忧。
  - 需求端： 中国经济复苏的力度是影响全球原油需求的关键变量，市场也在交易全球经济“软着陆”的预期，这会抑制油价的大幅上涨。
- 展望： 油价短期内难有趋势性行情，更多将跟随宏观情绪和地缘政治消息而波动。

总结与展望

全球市场主线： “AI”和“降息预期”是当前全球市场最重要的两条主线，它们共同支撑了美股特别是科技股的估值，同时也为黄金等非生息资产提供了上涨动力。
市场核心矛盾： 经济的“韧性”与政策的“滞后性”之间的矛盾，经济数据不差，让美联储不敢轻易降息；但高利率的滞后效应终将显现，软着陆还是硬着陆仍是最大悬念。
投资者策略建议：
- 保持谨慎，勿追高： 对于已经大幅上涨的资产（如美股科技股），应警惕回调风险，不宜盲目追高。
- 关注结构性机会： 在全球市场分化的背景下，应更注重自下而上的选股，在A股中寻找政策受益和高股息的“压舱石”资产；在美股中，除了AI产业链，也可以关注估值相对合理、受益于经济韧性的其他板块。
- 适度配置防御与避险资产： 黄金、高股息股票等可以作为投资组合中的稳定器，以应对潜在的波动。
- 紧密跟踪数据和事件： 未来几个月，美国的通胀和就业数据、中国的经济复苏数据，以及美联储的议息会议决议，将是决定市场走向的关键催化剂。